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　　出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：喜乐

　　乐动机器东说念主于2026年4月30日认真最先港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，最终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，瞻望5月11日挂牌上市。公司以视觉感知为手艺底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东说念主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复合增速超60%的增长弘扬叩开港股成本阛阓大门。有关词，在高速增长的背后，公司在手艺道路扭捏、贸易口头无极、计谋聘用不明晰等问题日益卓绝，重叠基石投资者成色偏弱、估值清寒眩惑力，这次登陆港股后，仍将面对盈利达成与捏续增长的双重检会。

　　乐动机器东说念主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复合增速达64.4%，增长势头强劲；同期净亏蚀从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净亏蚀率由24.8%缩窄至8.4%，经考虑净亏蚀率更是从20.2%缩窄至仅3.5%。收获于高毛利割草机器东说念主业务放量，举座毛利率由2024年19.5%反弹至2025年25.7%。但公司在招股书中明确辅导，2026年仍将连接录得净亏蚀。究其原因，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东说念主第二弧线业务，以及捏续腾贵的研发插足，仍在不断合并利润。这种高增长与捏续亏蚀并存的场所，使得公司的投资价值高度依赖于对异日的思象。

　　光鲜增长背后，公司业务计谋地方无极、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。

　　行动第一增长弧线的视觉感知责罚有打算，公司袒护激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、超声波传感器等全品类感知居品，手艺矩阵看似完好，但中枢竞争力高度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9%大幅跃升至48.3%，成为拉动传感器业务毛利率从15.2%回升至20.4%的要道力量。但这一龙头地位的含金量理会不及：天然公司称其2024年在细分阛阓内行第一，但内容份额仅为1.6%，而行业前五名所有市占率仅6.2%，龙头上风微细。

　　更严峻的是，机器东说念主激光雷达赛说念已迎来车载巨头跨界降维打击，禾赛、速腾聚创凭借限制、成本与客户资源强势切入，把柄速腾聚创年报，2025年机器东说念主规模激光雷达销量胁制30万台，同比增长超11倍，位居内行第一。乐动机器东说念主不仅面对存量阛阓的价钱战，单价捏续下滑，传感器与算法模组售价聚合两年两位数下落，更在增量阛阓被巨头挤压，第一增长弧线的天花板与竞争风险快速闪现。

　　第二增长弧线智能割草机器东说念主看似后劲庞杂，成为公司现阶段最亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东说念主收入同比大增488%，收入占比从2024年的5.0%快速莳植至18.3%，成为第二增长引擎。从行业层面看，kaiyun(中国)2026世界杯手机APP下载内行庭院经济空间繁多，智能割草机器东说念主渗入率尚不及5%，行业处于爆发初期，弥远增长逻辑辅导。

　　但乐动机器东说念主的计谋聘用却与行业主流道路理会相背，竞争颓势被进一步放大。同处激光雷达赛说念的禾赛、速腾聚创均聘用延续To B上风，为割草机器东说念主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业造成和谐互补。把柄速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达独家定点，并已成为2025年割草机器东说念主规模内行激光雷达销量冠军。把柄禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东说念主激光雷达订单，在手订单累计跳动1000万台。

　　而乐动机器东说念主却毁灭本人供应链定位，凯旋从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部品牌正面竞争。这些敌手均具备老到的外洋电商运营、原土化渠说念、品牌口碑与供应链才略，把柄九号公司年报，其割草机器东说念主Navimow已累计奇迹内行超40万家庭用户，并成为内行阛阓、全价钱段、无际界割草机器东说念主品类的销量第一。与之比较，乐动机器东说念主割草机器东说念主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在品牌领路、外洋渠说念、售后体系、营销投放上均处于理会颓势，从To B跨界To C的口头不仅难以复制同业上风，还将捏续拉高销售用度与运营成本，弥远盈利远景存在较大不细则性。

　　跟着公司计谋要点向割草机器东说念主歪斜，其财务结构亦将发生变化。一方面，割草机器东说念主行动整机居品，毛利率（2025年为42.3%）显赫高于传统的传感器模组（2025年为20.4%），这将带动公司举座毛利率上行。另一方面，从B端模块转向C端品牌，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158%至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7%跃升至10.9%。跟着外洋阛阓的拓展，这一插足瞻望将连接攀升。同期，为应酬手艺迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2%），异日或进一步莳植。这种“高毛利”陪同“高用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、亏蚀周期延迟的概率较高。

　　估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海主张与具身机器东说念主估值溢价的卧安机器东说念主。若罗致分部估值法，以公司割草机器东说念主（占比约18.3%）对应卧安机器东说念主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1%）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后合理市销率约在11.2倍傍边。这意味着乐动刻下估值已基本到位，莫得为二级阛阓留出盈利空间。

　　刊行与成本层面一样清寒亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资一家，认购额约2.77亿港元，禀赋偏弱、清寒阛阓号令力；订价落在区间中低端，反馈机构认购意愿不彊；联席保荐东说念主海通国际、国泰君安国际牵头，承销商多达9家，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠说念分销保险刊行到手。公司虽设有15%逾额配售权（绿鞋），但后市股价仍高度依赖资金面撑捏，提出投资者密切热心最终配售遵守，热心有关方获配与资金护盘安排。

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